Майкл Бьюри против Nvidia: Битва за будущее ИИ

Пока мир готовился к праздникам, известный инвестор Майкл Бьюри, чья история легла в основу фильма «Игра на понижение», развернул агрессивную кампанию против компании Nvidia. Эта битва заслуживает внимания, ведь Бьюри может одержать в ней верх.

В отличие от других предостережений о «пузыре» на рынке искусственного интеллекта, Бьюри обладает аудиторией и свободой от регуляторных ограничений, что позволяет ему стать катализатором предсказываемого им же краха. Он делает ставку против бума ИИ, но активно убеждает своих растущих последователей в уязвимости Nvidia.

Сегодня всех волнует вопрос: сможет ли Бьюри посеять достаточно сомнений, чтобы подорвать позиции Nvidia и, как следствие, других ключевых игроков рынка, включая OpenAI?

В последние недели Бьюри удвоил усилия. Он критикует Nvidia и обменялся колкостями с CEO Palantir Алексом Карпом. Это произошло после того, как регуляторные документы выявили, что Бьюри владеет опционами на продажу обеих компаний на сумму более 1 миллиарда долларов, ставя на их падение. Карп назвал стратегию Бьюри «безумной», на что тот ответил насмешкой над неумением Карпа читать документы SEC. Этот спор отражает главный раскол на рынке: действительно ли ИИ преобразит всё и стоит каждого вложенного миллиарда, или мы наблюдаем безумие, обреченное на печальный конец?

Обвинения Бьюри конкретны и серьёзны. Он утверждает, что компенсации акциями Nvidia обошлись акционерам в 112,5 миллиарда долларов, фактически «снизив прибыль владельцев на 50%». Он предполагает, что компании, занимающиеся ИИ, занижают амортизацию быстро обесценивающегося оборудования. По мнению Бьюри, клиенты Nvidia завышают срок службы своих графических процессоров, чтобы оправдать огромные капитальные затраты.

Что касается высокого спроса, Бьюри считает его иллюзией, поскольку клиенты ИИ «финансируются своими дилерами» в рамках замкнутой схемы. Достаточное количество людей стали ссылаться на Бьюри, и Nvidia, несмотря на свои успехи и финансовые отчёты, почувствовала необходимость ответить. В семистраничном документе, отправленном аналитикам Уолл-стрит, компания заявила, что расчеты Бьюри ошибочны, в том числе из-за «некорректного включения налогов на Restricted Stock Units» (реальная сумма выкупа составляет 91 миллиард долларов, а не 112,5 миллиарда). Компенсации сотрудникам Nvidia соответствуют рынку, и компания, разумеется, не является «Энроном».

Ответ Бьюри лаконичен: он не сравнивал Nvidia с «Энроном». Он сравнивает её с Cisco конца 90-х, когда та построила избыточную инфраструктуру, в которой никто не нуждался, а акции компании рухнули на 75%, когда это стало очевидно.

Всё это может оказаться «бурей в стакане воды» через год. Или нет. Акции Nvidia выросли в двенадцать раз с начала 2023 года, а рыночная капитализация компании достигла 4,5 триллионов долларов. Её путь к статусу самой дорогой компании в мире — самый быстрый в истории рынка.

Однако послужной список Бьюри неоднозначен. Он предсказал ипотечный кризис, принесший ему широкое признание. Но с 2008 года он постоянно предсказывает различные апокалипсисы, заслужив прозвище «перманентный медведь». Те, кто слепо следует его советам, упустили некоторые из крупнейших ралли в истории рынка. Бьюри купил акции GameStop на раннем этапе, но продал их до взлета «мемных акций». Он шортил Tesla и потерял состояние. После предсказания ипотечного кризиса разочарованные инвесторы покинули его фонд из-за длительной низкой доходности.

В начале этого месяца Бьюри отозвал регистрацию своей инвестиционной фирмы Scion Asset Management в SEC, объяснив это «регуляторными ограничениями, которые фактически заглушали мою способность общаться». Он выразил разочарование тем, как люди неправильно интерпретировали его посты в X (ранее Twitter).

На прошлой неделе он запустил платформу Substack под названием «Cassandra Unchained», где теперь излагает свою позицию против всей индустрии ИИ. Годовая подписка на рассылку стоит 400 долларов, и она описывается как «единственный фокус Бьюри, предоставляющий вам место в первом ряду его аналитических усилий и прогнозов по акциям, рынкам и пузырям, часто с упором на историю и её неизменные закономерности».

Его слушают. Рассылка запущена менее недели назад, а у неё уже 90 000 подписчиков. Это возвращает нас к тревожному вопросу: является ли Бьюри «канарейкой в угольной шахте», предупреждающей о неизбежном крахе, или его известность, послужной список, теперь свободный голос и быстрорастущая аудитория могут спровоцировать именно тот крах, который он предсказывает?

История показывает, что это не так уж безумно. Джим Чанос, известный продавец «на понижение», не создал бухгалтерские махинации Enron, но его громкая критика в 2000-2001 годах дала другим инвесторам возможность усомниться в компании и ускорила её крах. Известный управляющий хедж-фондом Дэвид Эйнхорн детально разобрал бухгалтерские уловки Lehman Brothers на конференции в 2008 году, сделав инвесторов более скептичными и, возможно, ускорив потерю доверия, приведшую к коллапсу. В обоих случаях реальные проблемы существовали, но авторитетный критик с платформой вызвал кризис доверия, который стал самоисполняющимся.

Если достаточное количество инвесторов поверят Бьюри в отношении перепроизводства в сфере ИИ, они начнут продавать. Продажи подтвердят его медвежий тезис. Больше инвесторов начнут продавать. Бьюри не нужно быть правым во всех деталях — ему достаточно быть достаточно убедительным, чтобы спровоцировать массовую распродажу.

Судя по ноябрьской динамике Nvidia, предупреждения Бьюри начинают оказывать влияние. Однако, если смотреть на результаты за весь год, картина менее очевидна. Куда более ясно, что Nvidia есть что терять: огромную рыночную капитализацию и позицию незаменимой компании эпохи ИИ. Бьюри же, по сути, нечего терять, кроме своей репутации и нового рупора, который он, вероятно, будет использовать на полную громкость в обозримом будущем.